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纬颖大爆发,纬创持股却减半的祕密

纬颖大爆发,纬创持股却减半的祕密

2 月 21 日兴柜股王纬颖盛大举办上市前法说会,以最近的收盘价约 360 元计算,纬颖市值高达 540 亿元,已与母公司纬创的 600 亿元相当接近;只不过,纬创股价才 21 元,竟然还低于净值。纬颖占全球 ODM 直销伺服器 29.5% 市占率,包括英特尔、博通、希捷、三星等高层都来参与,现场冠盖云集。当天投资人及法人挤得人山人海,即使提早 20 分钟到,还要排队才能进场。

纬颖是云端、大数据热潮背后的伺服器製造商,云端服务是近年来最热门的科技应用,亚马逊、苹果、Facebook、Google 等科技大咖绝对必备,纬颖在 2012 年成立,全名是「纬颖科技服务公司」,负责伺服器的设计及销售,当年股本才 1 亿元,相关的硬体代工,都由 ODM 经验丰富的母公司纬创负责。

纬创加持纬颖,5 年业绩成长 40 倍

随着云端趋势火热,纬颖的业绩吃下大力丸,如火箭般飞奔成长,从 2014 年起逐年为 46 亿元、108 亿元、317 亿元、856 亿元,到了 2018 年,已经飙到 1,810 亿元,5 年内业绩成长近 40 倍;EPS(每股税后纯益)也由 2016 年的 4.46 元,到 2018 年前 3 季 29.62 元,法人估计全年约 34 元,这样的成长速度绝对傲视群雄、谁与争锋。

不过,纬颖有超过九成业绩集中在两大客户,业界都知道就是微软和 Facebook,代工组装厂就是纬创,客户加上产品供应商单纯到不行,3 根指头就数完了,却能创造出 1,800 亿元业绩,商业模式不是一般新创公司可以模仿。

纬颖大爆发,纬创持股却减半的祕密

奇怪的是,随着纬颖业绩猛爆式成长,纬创的持股比率却快速地下降,从 2012 年的 100%,目前只剩下 51.2%,即使加上投资公司,综合持股比率也仅 57.46%。

问题来了,为何纬颖这样的金鸡母,纬创却在黄金成长期,一步步放手?谁接走大量股权?用什幺管道及价格?

神祕的现金增资,纬创放弃部分认股权

观察纬颖的股本膨胀过程,从 2012 年的 1 亿元,到目前的 15.2 亿元,主要有三大组成:现金增资、盈余转增资、员工认股权。最大的关键就在 2014 年,纬颖先以每股 18.1 元办了 2 亿元现增,接着再配发前一年股票股利 2 元,股本快速由 1 亿元增至 3.6 亿元,此时,纬创的持股比率已由设立时的 100% 降至 66.72%。

2014 年到底发生了什幺事?2 亿元的现增案是怎幺回事?

相关资料显示,事情是这样的,2014 年 4 月纬颖决定要现增 2 亿元,价格以净值为参考,订在 18.1 元,以营收、净值来看,纬颖的营业额正快速成长,从 2012 年的 3 亿元,10 倍速成长到 2013 年的 47 亿元,且公司有获利,净值参考才能有 18 元。

现金增资共 2 万张,保留 15% 给员工认购,纬创依持股比率可认 16,150 张,却放弃部分的认购权,只认股 10,517 张,其余由董事长林宪铭洽特定人认购。

谁,是特定人呢?主要是纬创集团内一定职阶以上的员工及亲属,也包括身为执行长的林宪铭,他认购 1,500 张,公发书记载的原因是「纬颖才设立 2 年,承受风险相对大」、「有助于凝聚员工向心力」。

纬颖大爆发,纬创持股却减半的祕密

就在 2014 年现增完成后,纬颖 8 月配股 2 元(2013 年盈余分配),外加上员工红利转增资,使纬创持股降至 66.72%,股本也从 1 亿元变成 3.6 亿元。

令人好奇的是,如果说纬颖经营风险大,母公司因「高投资风险实不宜让纬创股东承担」,放弃部分认股权,那又为何要让纬创高层员工和亲属承受风险?难道这些个人比总市值 600 亿元的纬创更能承受风险?

林宪铭亲属参与释股,「个人股东」成了最大赢家

总之,纬颖 2015 年迎来更大的成长,营收突破百亿元,也配发优厚的股利,包括 4 元的股票股利,让之前参与现增又除权的「特定人们」,股票大丰收。

到了 2016 年 7 月,纬颖再办了一个现增,即使 2015 年的 EPS 高达 6.53 元,还是以净值为参考,现增价为 20 元,换算本益比为 3 倍。

即使现增的条件优厚,纬创和上次一样,又放弃了部分认购权,让董事长洽特定人认购,幸运的特定人是谁呢?答案是「纬创及转投资公司之员工及亲属、纬创 100% 子公司」,更有意思的是,特定人还包含了林宪铭的一等亲认购 245 张,原因是「对公司未来长远发展深具信心的具体表现」,这笔股票如果抱到现在,含配股后的价值已经高达亿元。

回头来看,纬颖在营收、获利大成长之际,股本大膨胀,纬创的持股却一直下降,2014、2016 年 2 次现金增资,纬创都放弃了部分认购权。

巧合的是,因为纬创认购纬颖的金额都在 3 亿元以下,未达重大投资案的认定,可事后再向董事会报告,或以临时动议案提出;惟承销商对此认为「其释股决策尚属适法」。

纬颖从成立至今不过 7 年多,营收及获利皆飞速成长,如今风光上市,又成为兴柜股王,只不过回溯其释股过程,纬创如今综合持股仅剩 57.46%,纬颖个人股东持股却高达 36.65%,从前 10 大股东名单看来,多为纬创前高层员工,关联度令人好奇。

值得深思的股权变化,肥了纬颖,瘦了纬创股东?

以纬颖所在的白牌伺服器行业,客户集中在Google、Facebook、亚马逊、微软等客户,且高单价零件如 CPU(处理器)、记忆体模组、硬碟等,多是客户指定,虽然机柜的单价高达数百万元,但是硬体设计组装利润率实属有限。

纬颖去年前三季营业利益率为 4.05%,以一家没有工厂,且标榜「设计、销售」的企业,称不上高利润,纬颖高 EPS 主因年营业额高达 1,800 亿元。而回头想想,如果没有母公司纬创一年营业额 8、9 千亿元的支持,两大客户会轻易下大订单吗?

再看母公司纬创,最大股东就是宏碁持股 1.93%,其次是退抚基金 1.75%、董事长林宪铭 1.53%,股权十分分散,目前股价还不到净值,个人股东多达 16 万人,持股在 10 张以下者又有 14 万人,多为力量微弱的散户。

纬颖的释股过程,在高速成长期,现增以净值订价,再配发股票股利,使股本大幅膨胀是事实,是否合乎资本市场的情、理,对纬创股东是否公平,这些问题都值得投资人深思。



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